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金昌新闻网

2018年04月20日 17:56

  国际原油价格普遍较前周回落,LME铅、锌、铜、铝3个月期货价格多数下跌。 PMI分行业数据显示,采暖季限产对工业经济的扰动在部分偏上游行业已有明显体现,例如,石油炼焦行业PMI较上月回落8.3个百分点至42.8%,非金属行业PMI较上月回落5.1个百分点至48.7%,与相应高频数据的回落一致;同时,服装、医药等部分偏下游行业PMI仍在持续改善,显示需求仍有较强韧性。

  报告正文事件:国内热点跟踪热点思考:从宏微观数据背离,看经济运行逻辑11月中国制造业PMI指数51.8%,高于市场普遍预期的51.4%,较上月回升0.2个百分点。 此外,也有部分行业PMI表现出现背离,例如,理应受限产影响较大的黑色金属行业PMI不降反升,较上月小幅回升0.8个百分点至53.1%。

  同时,采暖季限产开启后,全国高炉开工率、6大集团发电耗煤等高频指标明显回落。 与当前经济表现出的生产端收缩、需求仍有韧性相类似,拆分行业结构来看,黑色金属PMI的改善主要得益于新订单修复,生产指数仍出现明显回落。

  (资料来源:国家统计局,Wind)点评:采暖季限产背景下,11月制造业PMI超预期回升,与高炉开工率、发电耗煤等高频指标表现明显背离。 对黑色金属PMI进一步进行结构拆分,发现黑色金属新订单指数较上月明显回升9.5个百分点至65.4%,向上拉动总指数2.85个百分点,显示需求仍相对强劲;同时,黑色金属生产指数较上月大幅回落11.8个百分点至46.5%,向下拉动总指数2.95个百分点,显示生产行为出现较明显回落。

  11月制造业PMI指数较上月回升0.2个百分点至51.8%,明显高于市场普遍预期的51.4%;主要分项指标来看,生产指数较上月回升0.9个百分点至54.3%(下半年来次高值),新订单指数较上月回升0.7个百分点至53.6%(年初以来次高值),均现明显改善。 黑色金属行业生产端的回落,仍是受到采暖季限产行为影响,这在高频数据中也能得到印证。

  11月进入采暖季以来,部分行业限产、停产,全国高炉开工率、6大集团发电耗煤等高频指标均出现明显回落,指向工业经济阶段性承压,而11月制造业PMI的超预期回升则显示经济景气度较上月改善,相互背离的数据表现引发市场关注。 受限产影响,11月以来唐山钢厂和河北省高炉开工率回落幅度明显高于全国平均水平,当前唐山钢厂和河北省高炉开工率已分别回落至43.3%和51.1%。

  回溯历史来看,制造业PMI与部分高频工业经济数据的背离并不罕见,去年采暖季开始前也有类似表现,但今年背离更为显著。 与去年采暖季相比,今年限产力度明显趋严,高炉开工率的回落幅度也明显高于去年。

  回溯历史来看,制造业PMI与高频工业经济数据的背离时有发生,例如,去年采暖季开始前,同样出现了高频工业经济数据回落而制造业PMI回升的情况。 生产端收缩影响下,粗钢日产量持续回落。

  相较而言,今年宏微观数据的背离更为显著,主要表现为11月高频工业经济数据的回落速度快于以往:全国高炉开工率由10月底的71.1%大幅回落至12月初的63.1%,已降至近年来新低;6大发电集团日均耗煤量同比增速也由10月底的16.5%大幅回落至11月底的1.9%,采暖季工业生产端的收缩或快于以往。 生产回落同时,需求仍有较强韧性,钢铁补库需求和下游需求均有一定程度体现。

  制造业PMI作为景气调查指标,除了代表工业生产预期外,也与需求变化密切相关,这在一定程度上解释了宏微观数据之间的背离。 需求角度来看,当前钢铁库存已降至近年来低位,11月下旬钢材社会库存总量降至900万吨以下,自身补库存需求或有所修复。

  例如,近年来制造业PMI变化与固定资产投资完成额的环比变化总体一致,投资环比回升阶段,PMI往往也会出现比较显著的改善。 同时,从建筑业PMI等领先指标来看,下游需求或仍有一定支持。

  类似地,作为工业经济供需关系的重要表现,螺纹钢期货价格也与制造业PMI变化较为一致(部分时期略领先),从11月螺纹钢价格大幅回升来看,生产端收缩的同时,需求仍有较强韧性、并未出现快速下滑。 11月建筑业PMI较上月回升2.9个百分点至61.4%,重新回到60%以上高景气区间;考虑到建筑业PMI变化与当月地产、基建投资表现往往较为一致,下游需求或仍有一定支持。

  分行业来看,相似的数据背离也有体现。 行业供需关系的变化在价格层面也有一定体现,11月黑色金属PMI购进价格指数明显回升,螺纹钢期现货价格也出现较大幅度上涨。

  从主要限产省份工业品产量占全国比重来看,钢铁、电解铝、焦炭、煤炭、玻璃、造纸等行业受影响或较大。 分行业PMI购进价格指数来看,11月黑色金属行业上涨最为显著,较上月改善12.6个百分点至56.7%。